“超級周期”真的來了嗎？大宗商品市場有沒有這樣的底氣？

日期：2021-2-22
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春節長假之後，受宏觀多重利多因素影響，大宗商品市場迎來了一波強勢上漲行情，以有色金屬、能源化工為代表的多個板塊表現活躍，多個品種價格創下近年來新高。一時間，市場上有關大宗商品“超級周期”的說法不絕於耳。此輪大宗商品價格上漲行情會持續多久？不少機構表示，看好今年上半年大宗商品的表現。

多個品種價格創近年來新高

事實上，從2月初開始大宗商品上漲勢頭就已顯現。相關數據顯示，2月份第一周（2月1日至7日），中國大宗商品價格指數（CCPI）顯示為168.12點，較前一周上漲1.3%，較年初上漲4.1%，較去年同期上漲16.9%。

春節長假期間，國際大宗商品市場上漲勢頭明顯，國內商品市場開市後也應聲大漲，多個品種表現亮眼。

“近期大宗商品市場表現火熱。”新湖期貨研究所所長李強表示，“具體來看，有色板塊整體表現較為強勁，其中又以金融屬性較強、中國對外依存度較高、供給吃緊的品種漲勢更為淩厲，比如銅、鎳、錫；化工板塊中瀝青、PTA、聚烯烴、PVC等同樣表現搶眼；農產品中多數品種也有較好表現，油脂、棉花節後跳空高開。”

今年以來，多個品種價格刷新曆史或多年新高。其中，布倫特原油期貨主力合約繼去年1月21日之後再度站上65美元/桶；WTI原油期貨主力合約也在春節假期期間突破61美元/桶，創近13個月來新高。

有色金屬板塊也是整體大漲。國際市場方麵，LME期銅突破8900美元/噸關口，創2011年9月以來新高；LME期錫收報26215美元/噸。國內市場方麵，滬銅期貨主力合約最高漲至66470元/噸，創下9年多新高；滬鎳期貨主力合約盤中觸及146980元/噸，創下2019年9月以來新高；滬錫期貨主力合約創下2015年5月該合約上市以來新高193830元/噸。

“其實，從去年四季度開始，大宗商品市場就已成為投資價值窪地。伴隨全球經濟的逐步複蘇，大宗商品中的主要板塊有色金屬漲幅最高，扮演起了扛起商品市場上行旗幟的重要角色。”方正中期期貨研究院宏觀經濟研究員李彥森如是說。

背後主邏輯：宏觀因素驅動

分析此次大宗商品市場上漲背後的邏輯，受訪市場人士認為，在市場風險偏好提升、全球經濟複蘇預期、全球通脹預期升溫等諸多因素共同影響下，大宗商品價格的上漲在情理之中。

“近期大宗商品價格大幅上漲背後的主驅動因素是全球超額流動性使得資金湧入資本市場以及美聯儲史無前例的貨幣超發對美元的打擊。而大宗商品的周期性運行以及後疫情時代市場對未來經濟複蘇的預期則成為商品價格上漲的疊加因素。”中大期貨副總經理、首席經濟學家景川說。

李強也表示，近期商品價格整體共振上漲表明價格的上漲除有各品種供給端因素作用外，還與整個經濟複蘇預期下需求端因素以及流動性寬鬆下的估值因素有關。

“整體來看，當前美債收益率中短債利率依然維持低位，但長債收益率不斷上行，表明現實的流動性依然充裕，而遠期的經濟複蘇或者通脹預期較為強烈，這為大宗商品走強提供了非常好的背景。”李強說。

據了解，截至今年2月，美聯儲仍每月購買800億美元美債和400億美元MBS，每月釋放多達1200億美元流動性。嚴重的貨幣超發，使得美聯儲資產負債表從疫情前不到4.2萬億美元猛增至7.2萬億美元，不到一年時間擴大80%。

消息麵上，近日，美國財長耶倫多次在公開場合重申1.9萬億美元刺激計劃的必要性。美國總統拜登推動出台1.9萬億美元刺激計劃的努力也更進一步，美國眾議院一個委員會公布了一份議案，民主黨人希望該議案在本周晚些時候獲得通過。而歐洲央行委員也一致認為，充足的貨幣刺激措施仍是必要的。

關於未來一段時間全球的流動性，在李強看來，美國新政府上台後已經開始推進1.9萬億美元財政刺激，但這可能還不是終點，未來美國可能還會有一些新的措施。同時，我國國內市場利率近期出現一定幅度回調，流動性拐彎的時點尚未到來，這給整個市場流動性估值提供了較為強烈的支撐。

此外，國泰君安金融衍生品研究所副所長陶金峰表示，國際貿易環境有望改善也助推了大宗商品價格上漲。

分析人士：本輪漲勢未結束

伴隨著近期大宗商品的漲勢，越來越多的市場人士表示大宗商品市場的投資熱情將進一步提升。與此同時，大宗商品市場的熱度能持續多久也成為市場關注的重點。

“就目前市場的運行環境看，大宗商品價格上漲仍將持續。隨著疫苗的接種和疫情形勢的好轉，經濟恢複將是今年全球經濟的主基調。同時，由於應對疫情以及債務所釋放的流動性仍將在今後一段時間呈現超額狀態，其溢出效應將伴隨著消費的回升繼續推動商品價格上漲，全球低利率環境也將在資金成本方麵促進消費和金融投資。此外，去年多數國家的政府財政赤字升高也將促使投資、消費以及流動性在今年得到加強。”景川表示，因此，未來一段時間大宗商品市場仍將圍繞以上主驅動因素的變化而波動。

李強也認為，大宗商品價格的漲勢還未結束，仍值得期待。他認為，短端低利率環境支撐起的估值會逐漸向中期供需錯配方向轉變。從曆史看，流動性的回收並非一蹴而就，可能需要一個漫長的過程，加之不少商品處於低庫存狀態，商品金融化特點凸顯，將給市場提供一定時間維度上的支撐。

“在全球疫情形勢逐漸轉好、經濟逐步恢複的背景下，預計有色金屬等工業原材料需求短期內難以下降，價格上行步伐將會持續，並和能化等品種一起帶動商品價格上漲。下一階段，中國及全球的通脹尤其是生產端的PPI漲速仍將走高，上行態勢至少維持到年中。但下半年經濟麵臨的壓力可能增加，屆時，商品價格上行步伐或放慢。”李彥森說。

李強認為，農產品依然有基本麵的支撐，油脂的上漲行情仍會延續一段時間，但從長期看，2021年異常天氣對油脂供應影響會少於2020年，因此油脂長線看或逐步轉弱；玉米依然看好，但估值可能會偏高；軟商品存在估值修複的機會。

原油方麵，中信期貨瀝青燃油研究員楊家明表示，需求端應關注天氣因素，美國得州的氣溫若回升至10℃以上，油價將會失去一部分支撐，因此隨著產量的恢複以及極寒取暖需求的消失，原油價格有回落的可能；供應端則需要警惕沙特、俄羅斯原油減產規模縮小，以及美伊核談導致伊朗原油產量重回市場。

投資機構：看好有色和能化

不少機構認為，大宗商品已經步入一個將持續數年的“超級周期”。在此背景下，如何配置大宗商品資產，哪些商品有比較好的投資機會？不少投資機構比較看好有色金屬、能源化工和黑色係品種，棉花、糖則是中長期持有。

“全球經濟逐步複蘇，有色、能化等工業品需求逐步恢複，今年我們比較看好有色等工業品。中長期看，黑色係值得期待。”杭州地區一家投資機構總監如是說。

在易則投資鐵礦石研究員郭融看來，大宗商品上漲的驅動力主要來自境外市場加杠杆拉動經濟複蘇，順周期板塊與國際定價品種空間更大。

“我們目前主要配置的是有色金屬和能化品種的多頭頭寸，銅、鋁、鎳屬於中長期配置，基於全球經濟恢複和大放水；短期看好原油，交易邏輯是成本抬升和供需矛盾；棉花和白糖等農產品後期會放進中期配置池；黑色係商品主要做波動率。”浙江千合石化有限公司投資部副總監陽莎莉說。

春節長假以來，國際市場再通脹交易升溫，反映在資產價格上最為明顯的是美債收益率大幅上行，目前已突破1.3%，且美債收益率曲線陡峭化加劇。

“受益於再通脹預期，和消費端聯係緊密的原油和有色品種會有不錯的表現，但海外股市上行的動力可能會受到一定壓製，海外債券市場將會進一步受挫。”中大期貨宏觀研究員周之雲說。

國內某機構投資總監表示，一季度大宗商品和股指仍將延續目前的領先強勢狀態，表現好於國債；二季度關注股債切換的可能，持續一年的債券熊市或迎來拐點，采用“固收+”策略的投資者可積極配置債券類特別是利率類品種。下半年，隨著地產增速的放緩，大宗商品價格可能會走弱，但結構上或有差異，後端消費類商品如有色、化工等表現會相對強一些，而前端投資類商品如黑色係等表現將弱於消費類商品。

“銅作為重要工業原材料，既具有商品屬性也具有金融屬性。在流動性寬鬆、經濟恢複的背景下，銅價有望迎來一波上漲行情。”英大期貨有色研究員李全衝說。

但上述受訪人士認為，短期銅價漲幅過大，需警惕利多釋放後的回調風險和市場預期差。另外，還要關注經濟回暖、通脹回升後各國財政及貨幣政策的變化。

“3月中旬前，看好螺紋鋼、熱卷和鐵礦石；3月中旬後黑色係可能會有一波比較大的回調。”北京地區一家機構投資總監告訴記者，受宏觀穩杠杆影響，未來隨著地產和基建增速的邊際放緩，黑色係商品難以複製去年的單邊上行行情。2021年和外需相關的商品價格表現大概率會高於黑色係商品。

記者注意到，國內經濟自疫情得到有效控製後快速恢複，成材消費在傳統淡季仍然旺盛，鐵礦石、焦炭等原料供需麵偏緊態勢日益突出，推動主要黑色係商品價格連續上漲並創下新高。

據了解，鐵礦石價格的大漲是因為澳大利亞、巴西發運衝量結束以及澳洲兩次颶風的擾動，使得鐵礦石到港量邊際下降、港口庫存減少；鋼廠基於自身盈利修複預期，或處於正常季節性檢修，因此全國鋼廠鐵水產量連續回升並超出市場預期，在一定程度上證偽了鋼廠減產邏輯。

“從中期邏輯看，鐵礦石依然處於四大礦山產能瓶頸期疊加我國高爐產能釋放的錯配期，由於我國鐵水生產與進口礦發運受季節性影響，預計上半年鐵礦石供需矛盾相對較大，鐵礦石價格易漲難跌，到下半年供需矛盾會有所緩解。從宏觀層麵看，國內外實體經濟複蘇依然是主要驅動力，不過市場已經兌現部分或大部分預期，接下來要看黑色係商品傳統消費旺季的需求情況。”郭融說。

境內外機構觀點

摩根大通：新一輪超級周期剛剛開始

大宗商品特別是原油已經步入一個將持續數年的超級周期，看好能源和金屬。這輪周期不一樣，資金流動將在資產定價中發揮越來越重要的作用。過去一個多世紀裏，大宗商品經曆四輪較為顯著的超級周期，最近的一輪周期起始於1996年，綿延長達12年，最終在2008年觸及峰值。當時那輪大宗商品超級周期的主要推動力是中國經濟持續多年的高增長帶來的高漲需求，以及美元貶值。當前這一輪超級周期，源起於新冠肺炎疫情之後全球主要國家全力實施超級寬鬆的貨幣及財政支持政策，以及美元走軟、通脹走高、全球範圍內掀起得更加激進的環保政策。

高盛：拿穩原油和銅

上周五，高盛將12個月期銅目標價調高至10500美元/噸，比去年12月初設定的目標價大幅上調近1000美元/噸，表明還有約1800美元/噸的漲幅空間。高盛大宗商品研究主管JeffCurrie認為，銅與原油已經處於商品“超級周期”，因為需求出現“結構性上移”。他希望做多原油並堅持拿穩，因為還有很大的上行空間。

德國商業銀行：價格飆升已脫離現實

德國商業銀行分析師稱，近期大宗商品價格上漲已經“完全脫離現實”，尤其是油價已經不受通常情況下的利空消息影響。銅、鎳、鋁的價格也明顯脫離現實。銅價已飆升至9年高點，鎳和鋁則主要受全球經濟複蘇的預期推動。金屬價格目前漲勢有些過頭，從技術角度看，銅和鋁處於超買程度。

招商證券：現在是本輪上行周期的開始階段

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，美元進入持續9年的弱勢，堅定看多大宗商品為代表的周期資產價格上升。2020年將是新一輪大宗商品9年上行周期的起點。9年的時間非常漫長，樂觀地看是“長長的坡，厚厚的雪”。但大宗商品價格不可能一路隻漲不跌，更可能如2002年至2011年那樣，伴隨庫存周期的調整出現明顯的起伏和漲跌。考慮短期庫存周期的啟動，盡管商品價格已有所上升，但目前還隻是這一輪上行周期的開始階段。

中信證券：銅價有望達到12000美元/噸

與上輪曆史高點銅價走勢相比，目前銅價上漲已來到“缺口+通脹”為核心驅動力的新階段，綜合流動性、供需、庫存因素，預計此輪銅價有望達到12000美元/噸，且未來兩年維持高位。

開源證券：油價上漲遠未結束

開源證券分析師趙偉認為，本輪油價上漲會否突破80美元/桶尚未可知，但類比曆史相似階段，上漲趨勢大概率遠未結束。伴隨著疫苗大規模接種、全球疫情形勢持續改善，疊加拜登大規模財政刺激法案即將落地，原油相關需求的修複將進一步加快。同時，OPEC+近年來在減產上積極主動、增產上克製謹慎，有利於油價上漲。